1996年4月15日八字 1996年5月13日八字

中国经济周刊首席研究员钮文新

以1990年12月19日上海证券交易所开市为标志到今年的12月19日中国股市走过了30年

在许多人的印象里中国的A股市场牛短熊长真是这样吗

站在30年当口回望上证指数全景走势可以清晰看到A股市场历史上可以被定义为牛市的过程有3次而且这3次当中还有一次属于假牛

具体而言1994年7月上证指数以325点起步到2001年6月2245点整个过程将近7年总涨幅59倍之后进入熊市从2001年6月的最高点2245点跌到2005年6月的998点历时整整4年总跌幅超过55而后以998点为最低点到2007年10月的6124点其间经过两年四个月上证指数总涨幅51倍之后再进熊市上证指数从6124点一口气跌至2008年10月创出1771点熊市最低点之后反弹然后长期盘落至2013年6月出现第二低点1849点总历程不到5年其间总跌幅最高达到71

对A股市场而言需要特别定义的市场过程有两个其一是1994年之前鉴于那个时期A股市场尚处探索的试点阶段因为其涨跌都不带有典型的牛熊特征其二从2013年6月25日的1849点算起到2015年6月12日的5178点两年间上证指数上涨3倍尽管如此但能否将其定义为一轮完整的牛市仍有疑问因为其过程充满了事与愿违的非正常因素中国上上下下期待的一轮改革牛却在大规模高杠杆非法场外配资的作用下变成了稍纵即逝大起大落的杠杆牛同时把中国修复资产负债表的诉求拖后整整两年所以这一波行情该不该算作A股的一轮牛市一直存有争议

当然30年A股市场到底应当如何牛熊划段必定见仁见智但以上划段可以看到中国A股市场的每次长足发展都伴随着中国经济改革的重要历史过程毫不夸张地说是改革所带来的巨大能量推动着A股市场砥砺前行

来之不易的第一牛

都说A股市场牛短熊长但如果回望30年把A股市场放到中国经济改革开放的历史长河中则可以得出不同的结论尤其是个股如果我们把全存续期看成一个整体就可以看到许多个股在不断送配与分红的作用下其初始价格已经变为负值许多股票沿着15度30度甚至更大仰角波波折折地顽强向上如此市况又如何可以定义牛短熊长

当然A股市场新兴加转轨的特征也的确使其行情走势呈现诸多中国特有的时代特征比如2008年以来发达国家股市尤其是美国股市屡创新高但以上证指数为代表的A股市场却远没有那么强势为什么中国经济降速加转型而在这个过程中传统产业股票和新兴产业股票表达了两种绝对不同的差异性走势这显然也是A股市场之于中国经济时代特征的如实表达

因此不能说A股市场并未真实反映以GDP为代表的中国经济增长而应当说A股市场与中国改革开放的历史进程密切相关这一点在A股市场历史第一牛的过程中就得到了充分体现

让我们把时钟拨回到1992年

1990年社会主义中国建立资本市场尤其是股票市场这到底该如何理解姓资还是姓社一直存在争论并在1991年底达到巅峰1992年1月邓小平同志在南巡讲话中专门谈到这个问题他说证券股市这些东西究竟好不好有没有危险是不是资本主义独有的东西社会主义能不能用允许看但要坚决地试看对了搞一两年对了放开错了纠正关了就是了关也可以快关也可以慢关也可以留一点尾巴怕什么坚持这种态度就不要紧就不会犯大错误

小平同志一番话平息了股市姓资姓社的争论随后的1992年2月11日时任国家主席杨尚昆视察上交所5月股份公司规范意见及13个配套文件出台明确规定在我国证券市场国家股法人股公众股外资股4种股权形式并存9月24日时任国务院副总理朱镕基视察深圳时表示股票上市的信心和决心坚定不移深圳和上海要办成全国的股票交易中心为全国服务10月中共十四大报告中确定了我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制并提出要积极培育债券股票等有价证券的金融市场同月国务院证券委员会成立朱镕基副总理亲任主任随后中国证监会成立12月国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知下发这是中国第一个关于证券市场管理与发展的系统性指导文件

1992年上海万国证券外聚集了大量股民

1992年对中国A股市场非同一般一系列规范性文件法规的爆炸式出台实际意味着中央最高决策层加速推进资本市场建设的决心但那时A股市场毕竟还处在试验阶段而更重要的转机发生在1994年此前的1993年年底全国人大常委会表决通过了公司法并定于1994年7月1日起正式施行公司法中不仅确立了股份制公司的合法地位同时也明确了公司股权转让上市交易的合法性所以随着公司法的颁布实施中国股票投资者吃下定心丸甚至认为这是A股市场结束试点的标志而由此展开的一轮牛市行情也被认为是中国股市第一波

1994年还有一件事让股市投资者看到了一个重要信息6月17日国务院颁布九十年代国家产业政策纲要明确指出今后股票债券发行要优先安排基础设施和基础工业产业市场普遍认为这一阐述证明中国资本市场正在与中国经济发展战略相结合成为支撑经济发展的重要工具

基础制度的摸索和构建

股市八月狂潮让管理者看到了当时股市的制度缺陷

八月狂潮

1994年年轻的中国股市经历了第一次大洗礼在快速扩容的背景下对市场供求失衡的预期引发上证指数出现了一轮历史性的暴跌1993年见顶1558点之后上证指数似乎在777点构筑了一道坚实的防线几次下跌至此都出现了30以上的大反弹但国企的经营艰难改革的强力推进都对中国经济构成暂时性的不利影响再加上大量企业试图依托股市快速解困的强烈诉求都使得股市下行压力巨大终于破掉所谓的777铁底

1994年2月22日深交所宣布从即日起暂停新股上市但市场略做反应便跌破700点关口1994年3月14日中国证监会时任主席刘鸿儒宣布四不救市措施55亿新股上半年不上市今年不征股票转让所得税公有股和个人股年内不并轨上市公司不得乱配股以致上证指数当日大涨990收于788点但随后重回跌势至4月20日低至536点5月则是在前期跌去33之后弱势横盘67两月上证指数再现单边下跌1994年7月28日更是飞流直下上证指数低开低走报收339点单日跌幅84329日探低32589点盘中最大跌幅410报收33392点

面对如此态势A股市场应当何去何从1994年7月30日那是个周六在股市惨跌中惊魂未定的投资者看到了人民日报发出的重大新闻中国证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的三大政策措施今年内暂停新股发行与上市严格控制上市公司配股规模扩大入市资金范围政策一出股市迎来史称八月狂潮的井喷行情1994年8月1日上证指数从333点跳空61个点高开高走当日收报445点大涨33468月3日飙升20898月5日再涨21378月10日涨幅1901上交所单日成交首次突破100亿元正是在三大政策的刺激下上证指数一个月重回到1000点以上

股市八月狂潮让管理者看到了中国股市的制度缺陷T0交易制度让大量投资者透支交易当日对冲而为A股市场留下巨大风险隐患于是1994年10月5日国务院证券委决定自1995年1月1日起取消T0回转交易实行T1交易制度当天上证指数暴跌1071宣告一轮井喷行情结束这一年大起大落的上证指数报收64787点但整体市场开始归于平稳自此进入之后长达7年的牛市历程尽管过程波折但在不断强化规范监管的背景中股市总体向上的趋势从未改变

全国人大常委会审议通过证券法并决定自1999年7月1日起正式施行

从八字方针十二道金牌到证券法

1995年3月证券市场发展写入政府工作报告1995年9月十四届五中全会审议通过九五计划和2010年远景目标的建议明确提出坚持以间接融资为主适当扩大直接融资积极稳妥地发展债券和股票融资对银行信托保险和证券业实行分业经营依法管理这实际预示着证券市场已经纳入中国国民经济发展计划1995年12月19日时任国务院副总理朱镕基视察上交所提出中国证券市场当前和未来发展必须遵从法制监管自律规范的八字方针

1996年4月1日国务院批示证券市场要稳步发展适当加快1996年10月管理层发布关于规范上市公司行为若干问题的通知证券交易所管理办法关于坚决制止股票发行中透支行为的通知关于防范动作风险保障经营安全的通知关于严禁操纵信用交易的通知证券经营机构证券自营业务管理办法关于进一步加强市场监管的通知关于严禁操纵市场行为的通知关于加强证券市场稽查工作严厉打击证券违法违规行为的通知关于加强风险管理和教育工作的通知等这一系列管理规则在当时被称为十二道金牌

1996年12月13日针对股市过热国务院下发关于进一步加强证券市场监督管理工作的通知以引导证券市场健康发展国务院决定进一步加强证券市场风险宣传增加市场供给同时摘要公布国务院批转中国人民银行关于进一步整顿金融秩序严格控制货币投放的紧急通知立足从严查处违法违规案件建立涨跌停板制度和市场禁入制度

1996年12月16日人民日报发表题为正确认识当前股票市场的特约评论员文章从股市因何出现暴涨股市有涨必有落坚持八字方针规范证券市场进一步抑制过度投机四个方面阐述了当时股市存在的问题大户操纵市场银行资金违规入市证券机构违规透支媒体推波助澜股民盲目跟风等此举让燥热的股市两日跌停但现在看文章对化解股市风险稳定社会起到了重要的作用

1997年的政府工作报告指出规范证券期货市场增强风险意识由此1997年被中国证监会确定为证券期货市场防范风险年1998年3月25日国务院办公厅转发证监会关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知彻底清理和纠正各类证券交易中心及报价系统非法进行股票基金等证券的交易活动严禁各类产权交易机构变相进行股票上市交易4月2日至3日中国证监会召开座谈会时任主席周正庆发表统一认识加强领导做好清理整顿场外非法股票交易工作的讲话并明确提出当前证券工作要抓好两件大事其一贯彻全国金融工作会议精神抓好证券监管体制改革和证券市场的清理整顿其二发挥证券市场功能为国有企业改革和三年解困服务

在为基础设施基础工业产业之后中国A股市场再被赋予重大使命为国有企业改革和三年解困服务尽管这一提法受到多方质疑但无论如何国企股份制改革显然离不开股票市场的支撑同时也正因这一重大使命中国经济当中最为重要的微观主体逐步变成符合现代企业制度的上市公司变成A股市场行情走势的主体力量1998年年底全国人大常委会审议通过证券法并决定自1999年7月1日起正式施行

1999年9月22日十五届四中全会通过中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定其中明确提出提高直接融资比重允许符合上市条件的国有企业通过境内外资本市场筹集资本金并适当提高公众流通股的比重允许一些企业通过债务重组创造条件并在达标后上市允许国有及有关控股企业按规定参与股票配售并选择一些信誉好发展潜力大的国有控股上市公司在不影响国家控股的前提下适当减持部分国有股所得资金由国家用于国有企业的改革和发展完善股票发行上市制度进一步推动证券市场健康发展

证券法的实施为A股市场规范发展再次提供重大契机2000年3月5日朱镕基在政府工作报告中提出进一步规范和发展证券市场增加企业直接融资比重完善股票发行上市制度支持国有大型企业和高新技术企业上市融资2001年3月5日在九届人大四次会议上朱镕基在关于国民经济和社会发展第十个五年计划纲要的报告中提出规范和健全证券市场保护投资者利益支持有条件的企业到境外上市

2001年6月国务院先后发布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法和减持国有股筹集社会保障资金暂行办法按此办法凡国有控股的上市公司首次公开发行股票IPO必须减持10的国有股权用于充实社保基金这使国有资产的全民属性得到了前所未有的真实体现上述办法颁布的2001年6月14日上证综合指数站上2245点的历史最高点然后进入长时间的熊市调整

以上只是大致梳理其间激励发展和监管强化的政策法规高密度交织呼应但总体还是基础制度摸索和构建的过程股市行情也在忽而利多忽而利空的作用下波波折折在懵懂之中保持着向上的激情市场必然牛熊相伴1999年美国股市互联网泡沫之风侵入中国沾网必涨的狂热袭扰A股稚嫩和投机的特质更体现在大量A股上市公司用改名或办个网站的方式去迎合市场恶炒但是虚假的真不了A股互联网行情紧随美国股市互联网泡沫的破灭而灰飞烟灭而来去匆匆之间也把整个A股拖入长达4年的熊市从2001年6月的最高点2245点跌到2005年6月的998点总体跌幅超过55

中央的抉择改革开弓没有回头箭

大股东不得不坐下来认真对待小股东的利益诉求

赌场论之辩

曾经的股市有多乱一件事可以窥见一斑2001年1月经济学家吴敬琏在接受中央电视台访谈时两次痛斥A股市场他说中国的股市很像一个赌场而且很不规范赌场里面也有规矩比如你不能看别人的牌而我们这里呢有些人可以看别人的牌可以作弊可以搞诈骗这就是A股市场历史上所谓的赌场论一石激起千层浪吴敬琏观点引爆学界一场辩论厉以宁萧灼基已故董辅礽已故吴晓求韩志国五大经济学家公开回应吴敬琏反驳赌场论观点

之所以很多人反对吴敬琏的赌场论实际是担心高涨的股市会因此暴跌2001年3月吴敬琏文集十年纷纭话股市出版在该书前言中吴敬琏写道我并没有把股市一般地定位为赌场和把整个股市活动说成是零和博弈的意思更绝对推演不出我要关掉股市的意图我抨击的重点在于中国股市上违规违法盛行就像一个有人可以看到别人的牌的赌场这一点在我过去的文字中有更加系统的说明

赌场论实际是在形容当年股市违法违规的烈度那一时期爆出了一系列股市造假操纵事件蓝天股份红光电子大庆联谊琼民源基金黑幕等等怎么办大量培育机构投资人构建股票发行人和投资人地位对等机制并以此有效抑制上市公司财务造假推动中国股市改革毕竟专业的机构投资者对股市的制度诉求要比散户投资者严苛得多

比如机构投资者持有上市公司的股份一度被定义为法人股法人股不能流通而解决了法人股流通问题还有国有股一直处于不能流通状态的国有股要不要流通什么时候什么情况下可以流通国有股流通释放出的巨额供给必然干扰股票的市场定价这是否会冲击股票二级市场非国有股投资者利益是否会因此而受到侵害一系列问题阻碍着国有股流通而国有股流通的预期又压抑着A股市场走势如此恶性循环之下A股市场跌跌不休

股权分置改革之难

怎么办改革彻底解决A股市场全流通问题当时新上任的中国证监会主席尚福林请来了两位李氏大仙一位是1988年便参与中国证券市场研究设计工作担任过国家体改委宏观司副司长香港证监会顾问高盛亚洲中国顾问的李青原女士另一位则是早年供职于中国经济体制改革研究所常年专注于企业制度国际比较研究的上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁先生

股票全流通改革史称股权分置改革它是指改革同一公司股权被人为分割为流通股和非流通股的制度问题那二位李氏大仙会给出怎样的股权分置改革设计原则上非流通股持有者国有或法人股股东需要补偿流通股股东为什么按当年规矩流通股与非流通股一般占到总股本的25和75流通股是投资者在市场上以现金方式溢价购买而非流通股一般是历史性资产折股而成没有实际现金支出所以流通股股东认为如果这样的非流通股被赋予流通权那将侵害流通股股东利益

实际上股权在市场上该值多少钱这不仅取决于股票自身的估值同时还取决于许多其他市场因素比如股票市场的热度公司IPO数量等等而对于单只股票其发行的股本规模大小也是决定股票价格高低的重要因素一般而言股本规模小定价就会偏高股本规模大定价就会偏低股市按照25流通股给出的股票定价显然应当远远高于100股本全流通的股票定价正因如此对股市实施全流通改革股权分置改革非流通股大股东理应补偿流通股小股东

这可能吗实际控制公司权力的大股东会接受这样的利益再分配怎么办二位李氏大仙给出的解决方案是让流通股和非流通股两类股东自己讨价还价但补偿方案必须经过23流通股股东和23全体股东同意这真是个高明的办法第一解决了中国证监会干预利益分配的问题第二必须有23的流通股股东同意一举平衡了流通股小股东与非流通股大股东之间谈判的地位

流通股股东大致可以获得多少补偿一段时间的试验表明大约30如果你持有某只股票1万股流通股一般可以获得非流通股股东3000股的送股补偿这是A股市场历史上第一次大股东不得不坐下来认真对待小股东的利益诉求

实际上2004年1月31日国务院颁布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见史称国九条明确提出要积极稳妥解决股权分置问题并指出在解决这一问题时要尊重市场规律有利于市场的稳定和发展切实保护投资者特别是公众投资者合法权益如此表述深得众意市场普遍认为国九条实际否定了过去国有股减持简单粗暴的方式转而认为需要通过改革去解决股权分置的历史问题2005年4月29日经国务院批准中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知这个试点方案就是上边我们着重介绍的那个方案它意味着股权分置改革正式启动2005年8月23日中国证监会国资委财政部中国人民银行商务部联合发布关于上市公司股权分置改革的指导意见依据这个意见9月4日中国证监会颁布上市公司股权分置改革管理办法要求股权分置改革全面铺开从提出到试点再到铺开一年八个月涉及如此重大利益的改革如此之快地推进在中国经济体制改革的过程中十分罕见

毫无疑问改革从来都是利益重新分配的过程如此股权分置改革必定触犯了国有大股东的利益于是中国证监会一时间也是压力重重但当时有句话震慑了一切改革逆流这句话就是开弓没有回头箭这句话通过尚福林之口传遍市场但这是尚福林的话不是一次遇到时任中国证监会主席尚福林他亲口告诉记者在股权分置改革试点成败面临重大压力之时中央最高决策层要求中国证监会汇报工作而开弓没有回头箭正是这次汇报时中央最高决策层给出的终极抉择

如此股权分置改革给流通股股东极大的持股信心和耐心一方面是原有流通股股东不愿意卖出股票等待补偿另一方面是没有流通股的人也愿意挤进来分得一杯羹于是积极买进即将实施股权分置改革的股票A股市场4年的沉闷由此结束以2005年6月的998点为起点到2007年10月的6124点上证指数总涨幅高达51倍此间28个月四大国有商业银行中石油中石化等一大批曾经想都不敢想的大型国有企业改制上市它们中的绝大多数都已成为当今中国A股市场的稳定器

站在今天再看为什么股权分置改革会带给A股市场如此巨大的激励为什么会使A股市场产生如此巨大的资本承载力进而支撑如此之多的国企巨无霸改制上市一个关键因素改革方案以规则方式体现了市场对中小股东合理权益的充分尊重和保护

A股市场经历彻底变革

中央从来没有像现在这样重视资本市场

2020年7月7日浦山讲坛第19期暨CF40孙冶方悦读会第14期开讲中国证监会原主席肖钢开宗明义地指出党中央从来没有像现在这样重视资本市场

这是事实党的十八大以来习近平总书记亲自对中国资本市场的改革和发展作出了一系列重大部署

金融遵义会议

2017年7月15日他主持召开的第五次全国金融工作会议被业界称为金融遵义会议习近平总书记力挽狂澜将中国金融拉回为实体经济服务的正轨

2018年4月10日习近平总书记在博鳌亚洲论坛上向世界庄严宣布中国将大幅度放宽市场准入在服务业特别是金融业方面去年年底宣布的放宽银行证券保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地同时要加大开放力度加快保险行业开放进程放宽外资金融机构设立限制扩大外资金融机构在华业务范围拓宽中外金融市场合作领域

2018年11月5日习近平总书记在首届进博会的开幕式上宣布上海证券交易所将设立科创板并试点注册制改革从此中国股票市场改革以注册制为根本抓手在市场化法治化国际化改革方向迈出实质性步伐

2018年12月中央经济工作会议明确指出资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用要通过深化改革打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场

2019年1月注册制基础上的创业板市场规则开始征求意见3月1日上交所正式发布创业板主要业务规则确定了高标准稳起步严监管控风险的工作方针3月22日受理首批9家企业7月22日首批25家上市公司正式IPO发行上市速度之快标准之高创下了资本市场史的世界级奇迹

2019年2月22日中央政治局举办第十三次集体学习会习近平总书记强调要深化对国际国内金融形势的认识正确把握金融本质深化金融供给侧结构性改革他同时指出金融活经济活金融稳经济稳经济兴金融兴经济强金融强经济是肌体金融是血脉两者共生共荣我们要深化对金融本质和规律的认识立足中国实际走出中国特色金融发展之路

2020年4月中共中央国务院下发关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见为资本市场发展进一步指明方向

10月9日国务院印发关于进一步提高上市公司质量的意见意见从6个方面提出17项举措从公司治理和信息披露两个核心点覆盖了公司上市后的整个生命周期同时意见以全面推行分步实施证券发行注册制为抓手强调打通入口畅通出口完善优胜劣汰的良性市场生态大幅提高市场违规违法成本推动上市公司做优做强健全上市公司退出机制让规范变成吸引更多中长期资金入市的动力让创业投资培育科技型创新型企业成为资本市场的核心

为什么党中央如此重视资本市场按肖钢理解第一它是中国经济结构转型升级实现创新驱动和高质量发展的迫切需要第二它是增强国家竞争能力维护国家经济金融安全的迫切需要第三它是建设现代金融体系深化金融供给侧结构性改革调整现有金融体系和融资结构防范和化解系统性金融风险的迫切需要第四它是推进国家治理体系和治理能力现代化的迫切需要这四个迫切需求背后都有深刻内涵同时也体现了以股票市场为核心的中国资本市场已经被赋予了前所未有的经济重任

最大限度地扩大开放

资本市场如何才能担此重任第一通过注册制改革全面梳理A股市场冲破一切体制机制障碍彻底瓦解市场顽疾对标发达的国际市场规范对中国股市重新建章立制强化监管加大透明度以此谋得全球投资者对中国资本市场长期而坚定的信心第二通过最大限度地扩大开放吸引全球股权投资偏好的资本进入中国市场不仅带给中国实体经济发展所必需的股权资本同时可以借力加速中国资本市场创新支持体系建设由此可见改革和开放密切相连

2014年11月首个资本市场基础设施互联互通项目上海与香港股市互联互通沪港通和港股通正式开通2015年5月22日内地与香港基金互认安排正式签署2016年2月25日中国银行间债券市场全面向外国机构投资者开放2016年9月19日深港通开通2017年6月21日内地与香港债券市场基础设施互联互通债券通或北向通开通2018年6月1日A股被正式纳入明晟新兴市场指数一年之后权重已从最初的5提高到202018年中国先后启动原油铁矿石PTA等一系列期货并允许外资机构参与2019年初随着科创板注册制试点启动国家明确境外注册的红筹企业可以发行股票存托凭证的方式在科创板注册上市2019年9月10日中国取消QFIIRQFII投资额度限制取消RQFII试点地区限制2019年依据新时代提出的新要求全国人大常委会对证券法再次实施修订大幅提高了市场违规违法成本2020年2月27日注册在开曼群岛的华润微电子IPO并在科创板挂牌上市成为红筹第一股2020年4月1日中国取消证券公司基金管理公司外资股比限制

截至2020年9月外资参股的证券公司15家其中7家参股比例已达51截至2019年底境外机构持有A股总规模大约2万亿元占A股流通市值比重超过40而中信证券估计2020年外资净流入A股的规模将达3000亿元也就是说目前A股市场外资流入规模大致应在23万亿元左右2020年前三季度外资机构持债规模273万亿元比2019年同期增长4541同时外资在中国债市占有份额也从2015年的172提高到今年三季度末的367

伴随如此空前大动作A股市场是否真能如约开启10年大牛市其实从2013年6月25日上证指数1849点到2020年11月30日的3300点左右7年上涨80的确不算令人振奋的牛市但我们必须看到投资者期盼的一轮改革牛实际是被2014年7月到2015年6月的一轮杠杆疯牛打断而整个过程也暴露出中国金融存在的问题比如脱实向虚空转套利等等而这些根本问题得不到充分解决A股市场也不可能有效发挥功能再加上中美经贸关系问题所引发的恐慌都迟滞了A股市场一轮牛市的发育但现在的情况已经发生了巨大变化投资者市场信心不断强化市场行情发展的健康程度也非历史可比一个重要例证就是在中国存续了30年的所谓年终结账行情今年好像不复存在了

发布一个你可能从未注意的事实

A股30年之际中国经济周刊记者统计发现30年之后A股市场目前已有101家上市公司在复权之后其初始股价低于0值或初始价格已经是负价格什么意思如果你从上市第一天就买了这101家上市公司的股票并始终持股不卖到现在你购买股票的钱不仅全部赚回来了而且还有倒贴其中贵州茅台最厉害如果2001年上市第一天你就买了并持有到现在那你手里每股1700多元的股票持股成本是多少6980元这也说明中国股市不是没有长期投资价值关键在于是否真正长期投资

101只股票是不是太少了其实把时间拉长些再看看可以看到A股市场大把股票过去多年波波折折但总体按照2030的斜率不断向上所以如果真正认真选股真正长期投资A股市场的投资收益或许会和我们印象中的概念产生很大差异当然A股市场的造假问题也较为突出在国务院颁布关于进一步提高上市公司质量的意见之后建制度不干预零容忍已经成为中国资本市场各方的共识最近上海湖南福建等地方已经率先对本地上市公司质量实施摸排这些似乎都在向我们展示一个关键事实A股市场基础正在被强力夯实而空前的改革力度必将使之走向脱胎换骨

中国经济周刊记者孙庭阳对本文亦有贡献

本文刊发于中国经济周刊2020年第23期

2020年第23期中国经济周刊封面