猪肉价格同比翻番 “最强猪周期”何时终结？

　　10月CPI同比上涨3.8%，较9月涨幅显然扩大0.8个百分点，且超出大部分机构预期。环比上涨0.9%，与上月持平，显著高于历史10月均值。从数据本身来看CPI显示出了较强的通胀预期，但从结构来看，CPI涨幅的大幅扩大主要源于猪肉上涨的推动，若消除猪肉因素，CPI同比涨幅仅为1.3%。

　　目前猪肉已经成为CPI上涨的关键，10月份猪肉价格同比上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。猪肉涨幅已超过2007-2008年的“超级猪周期”时期，当时CPI涨幅最高超过8%，猪肉最高涨幅则超80%。与当年相比，本轮猪周期本身就很强(上一轮2016-2018年期间猪肉价格的低谷比较深)，再叠加较为严重的非洲猪瘟、和前期环保政策限制养猪的影响，形成了超过100%的涨幅，但目前集体CPI尚未超过4%，缘故也是多方面的。

　　一是除去猪肉后，其他商品尤其是非食品较弱，这反映了当前社会总需求偏弱，而2007-2008年则是经济集体过热;二是猪肉本身在CPI中的权重由当年的3%左右下降到了目前的2.5%左右;三是普通CPI的高点会晚于猪肉的高点，因为当猪肉价格上涨后，通过价格及预期向下传导需要光阴，如2007-2008年猪肉价格和集体CPI高点前后相差半年左右。

　　往后看，目前生猪与母猪存栏量依然保持低位，尽管部分地区存栏量已开始上升，但出栏量增添仍需光阴。未来两月，猪肉价格预计将逐渐接近高点，将会浮现环比涨幅缩小但同比涨幅依然上升的态势，对CPI的推动影响约摸会潞傍扩大，CPI同比涨幅归落预计要等到明年春节之后。

　　除猪肉外，其他肉类因与猪肉为替代品关系，价格也有所上涨，但在供赠稳定情况下涨幅有限，鲜菜、鲜果、蛋类、水产品等均保持稳定，部分产品价格小幅下降。非食品方面，衣着受季节性因素环比上涨0.3%，小于历史均匀10月涨幅，居住价格环比持平，其他5大类环比涨幅均为0.1%。集体看非食品价格涨幅较为温柔，并未显示出显然的通胀压力。

　　PPI方面，10月PPI同比下降1.6%，与市场预期基本相符，环比上涨0.1%，与创造业PMI出厂价格指数(本月录得48%，小于50%意为环比下降)方向相反。从结构看，生存资料环比上涨是主要缘故。受农副食品加工业环比上涨1.8%影响，PPI生存资料环比上涨0.3%，可见猪肉制品对PPI也有所奉献。10月生产资料环比与上月持平，集体PPI环比止跌反映出工业领域下游需求有所恢重，“稳增长”政策起到了一定作用，中美贸易战缓和也为企业生产预期好转提供了有利环境。尽管本月PPI同比降幅仍较上月扩大0.4个百分点，但主要源于去年同期的基数上升。

　　综合来看，当前通胀压力主要源于猪肉价格推动，预计11、12月CPI同比涨幅仍将扩大，年内将打破4%，明年1月叠加春节错位影响，有较约摸率会打破5%。不过除去猪肉后通胀压力并不大，PPI通缩区间将有所缩小，但短期内难以恢重到正区间。

　　10月核心CPI同比上涨1.5%，与上月持平，也反应了较为温柔的通胀水平。在前期降准及近日MLF降息的情况下，结合CPI浮现较大涨幅的限制，预计货币政策将陷入察看期，贸然放水约摸性不大，但未来仍应保持一定机灵性，除对付岁末年初的流动性冲击，也为明年稳增长留出空间。