正邦科技点评：养殖、饲料效率持续提升 业绩具备弹性

　　公司传统饲料、养殖业务受益行业高景气、内部管理挖潜,业绩具备弹性,同时拟通过增发项目,踊跃向现代农业综合服务商转型,维持“增持”评级。

　　投资要点:

　　维持“增持” 评级。公司传统饲料、养殖业务受益行业重苏、内部管理挖潜,业绩具备弹性,同时踊跃向现代农业综合服务商转型。考虑猪价变幻趋势,预计2016-18 年EPS 为1.61(+0.63)/1.81(+0.6)/2.07 元。考虑行业估值中枢下移,维持目标价27.87 元,“增持”。

　　养殖:成本改善初见效,未来成长性良好。通过养殖管理增效、产能利用率提升,公司生猪养殖成本逐渐改善,将充沛享受行业高景气。未来成长性方面,公司以华 中、东北区域为中央,采用自建或“公司+农户”等模式,外延辐射型扩张产能,预计2016-18 年公司生猪出栏量分辞为240/300/380 万头。

　　饲料:“现金牛”业务,盈利能力不断增强。公司饲料业务从单一的经销商模式,逐渐向经销商、投资人才模式(与经销商合资成立销售公司)、服务直销模式升 级。受益后周期景气传导、原材料成本下行,16Q1 饲料销量同比增长16.7%,毛利率水平同比提升3.7 个百分点。

　　踊跃向现代农业综合服务商转型。公司拟整合原饲料、种猪/仔猪、兽药等营销团队,构建养殖技术服务营销队伍,并通过增发项目拟用三年光阴在全国12 个省份建成100 家养殖技术服务立。未来公司将以技术服务立为支点,利用养殖技术人员和互联网工具,为中小型生猪养殖场提供包括环境、生产、信息、金融等一立式服务方案, 增强客户黏性,实现战略服务转型。

　　风险提醒:猪价大幅下跌、转型发展不达预期、疫病风险等