生猪期货落地（生猪期货上市首日暴跌）

　　事件：2020年1月8日，我国国内首个活体期货品种——生猪期货正式上市。2021年9月挂牌基准价为30680元/吨，11月挂牌基准价为29680元/吨，2022年1月挂牌基准价为28680元/吨。

　　春节行情推升猪价，但不改下行大趋势

　　根据博亚和讯统计，2020年11-12月我国部分城市生猪均价分别约为29.54元/kg、33.63元/kg，环比+13.85%。2021年初至今，生猪均价约为36.37元/kg，猪价呈现环比上行趋势，符合我们此前预期。春节前需求拉动明显、非洲猪瘟点状发生影响部分供给、进口冷冻肉受疫情影响供需，多种因素叠加推动猪价环比上行。我们认为春节前猪价将持续高位运行，春节后将持续大周期中的下行趋势，预估2021年生猪均价在22-25元/kg。

　　生猪期货推动行业标准化发展以及集中度提升

　　我国生猪期货上市意味着生猪产业走向标准化与专业化，并进一步推动行业集中度与规模化的提升。从养殖企业/户角度来看，生猪期货可有效对冲市场风险、降低经营成本，通过套期保值部分平滑周期带来的利润大幅波动。2021年1月12日生猪2109收盘价为25560元(-2.67%)，连续三日下跌。当前生猪期货的下跌意味着市场对远期猪价预期低于当前定价。根据周期运行规律、能繁母猪出栏节奏等考虑，我们认为2021年生猪价格前高后低，二季度猪价下行压力开始加大。期货价格将市场对于远期生猪价格实现了预判，肯定程度上可以影响现货市场价格以及养殖规模、出栏等方面。

　　期现联动利好大型养殖企业，成本控制为行业核心要素

　　在经历非洲猪瘟的洗礼过后，我国生猪养殖行业快速发展，包含集中度、规模化快速提升，以及防疫能力、成本控制、养殖技术等方面。叠加生猪期货上市运行，将进一步完善行业专业化程度，利好大型养殖企业在行业中的地位。当前生猪养殖行业处于下行大周期过程中，我们认为成本控制在这个阶段将重新成为行业核心竞争力，完善的育种、育肥体系将优于外购仔猪/种猪模式，我们提议关心具备成本事先优势、出栏高速增长的一体化养殖企业。

　　投资提议

　　当前生猪价格高位，且春节前将持续高位运行，但春节后猪价下行压力或将加大，2021年猪价前高后低，整体处于下行大周期过程中。该过程中我们认为成本控制是行业核心竞争力。此外，生猪期货上市利好养殖企业部分平滑周期带来的利润大幅波动。基于上述方面讨论，我们提议关心具备成本控制优势、出栏预期高增长的一体化企业牧原股份(002714)。

　　风险提示

　　动物疫情的风险;生猪出栏不达预期的风险;原材料价格波动的风险;政策变化的风险;猪价波动的风险;市场竞争的风险等。